颠末近两年的调整，工程机械行业正在2025年送来了必然回暖。近期，各家上市公司的三季报纷纷出炉，着企业的成色。10月28日，国内叉车龙头之一安徽合力（600761。SH）发布2025年三季报。财报显示，安徽合力2025年前三季度实现停业收入149。34亿元，同比增加10。9%；归母净利润11。21亿元，同比下降4。9%。正在火热的牛市中，一份“增收不增利”的财报难以市场的胃口。安徽合力还有没有增加动力？公司运营策略发生了哪些变化？当下15倍的滚动市盈率能否合理？这一系列的问题，值得进一步探究。2025年前三季度，公司实现停业总收入149。34亿元，同比增加10。9%；归母净利润11。21亿元，同比下降4。9%；扣非净利润为10。07亿元，同比微增0。56%。单看第三季度，安徽合力实现停业收入49。67亿元，同比增加7。6%；归母净利润3。03亿元，同比下降11。8%；扣非归母净利润2。74亿元，同比微降1。0%。利润下滑的从因是费用率的上升。2025年前三季度，安徽合力发卖费用、办理费用、研发费用别离为7。49亿元、4。41亿元、10。03亿元，别离同比增加22。2%、11。1%、26。3%，增幅均较大。不外值得等候的是，安徽合力第三季度沉点投入正在了研发端。财报显示，公司第三季度单季研发收入为4。25亿元，同比大增56。8%，以至接近于本年上半年的投入总额5。78亿元。若是剔除第三季度1。54亿元的额外研发收入，将其转为利润，则安徽合力前三季度归母净利润为12。75亿元，同比将变为增加8。1%，取10。9%的收入增速根基婚配。第一，安徽合力第三季度研发收入大幅增加，可能正在结构新产物或新营业，谋求冲破当前的业绩天花板；第二，该公司已处于运营稳健期，收入取利润的增速都趋于放缓，没有新增量的环境下，提高费用就必需利润。沉资产企业的毛利率凡是不高，通过控本降费抢夺净利润空间显得尤为主要。2025年前三季度，安徽合力毛利率为23。81%，同比提拔2。29个百分点；净利率为8。64%，同比下降1。08个百分点。如许的盈利程度也许不脚以令投资者对劲。做为对比，同为国内叉车龙头之一的杭叉集团（603298。SH），其2025年前三季度毛利率为23。48%，取安徽合力持平，但净利率为13。04%，积极的信号来自现金流量表。2025年前三季度，安徽合力运营勾当发生的现金流量净额同比大增106。23%至9。63亿元，显示出正在回款办理、资金周转方面的显著改善。但响应地，安徽合力存货周转由客岁同期的70天增加到本期的87天，表白公司的库存消化能力有所下降。安徽合力为业绩增加做了诸多勤奋，不只通过“电动化”计谋自动求变，还投身智能物流、人形机械人等新兴范畴，斥地新增加曲线。电动化是安徽合力最成功的一步棋。晚期安徽合力由内燃叉车起身，尔后逐渐投入电动叉车研发出产，于2024年霸占了高效分布式电驱脱手艺，成功上市了55吨锂电池叉车。取电动汽车雷同，电动叉车具备能耗低（较内燃叉车低50%以上）、易等劣势。安徽合力通过持续地研发改良了电动叉车的爬坡能力、防水机能以及室外工做能力，使之广受市场欢送。2025年上半年，安徽合力电动叉车销量同比增加28%，占比进一步提拔至68%。官网显示，公司当前有G系列、G2系列、G3系列、K2系列等多种产物，吨位级超30个，涵盖1～46吨，可满脚多种场景需求。安徽合力亦正在沿财产链纵向延长至智能物流范畴，该营业2025年上半年收入同比增加59。1%，已成为新增加点。安徽合力取华为配合揭牌成立“结合立异·天工尝试室”，正在数据通信、无人智驾、先辈智算等智能车辆环节范畴开展合做，并取顺丰、京东等头部物流企业签定计谋合做和谈，深化下逛使用场景立异实践。公司自从开辟了CCS（安排节制核心）、WMS（仓储办理系统）、PMS（出产办理系统）等物流办理系统，可以或许为用户打制端到端的智能物流处理方案。更值得一提的是，2025年9月，安徽合力取安徽省顶尖研发机构江淮前沿手艺协同立异核心成立“天枢尝试室”，结合研发智能物流机械人取特种机械人，并成立合伙公司。这标记着公司正式向工业机械人范畴延长，无望正在人机协做、沉载搬运等新兴场景中占领市场地位。中国工程机械工业协会基于海关数据拾掇的数据显示，2025年前三季度我国工程机械出口金额438。55亿美元，同比增加13。3%。叉车板块正在复杂经济中展示出强韧性。据中国工程机械工业协会对叉车次要制制企业统计，2025年1—9月，全国叉车总销量达到110。64万台，同比增加14%。此中，国内销量同比增加13。1%；出口市场表示更为亮眼，同比增加15。5%，成为行业增加的新引擎。叉车市场呈现出“国内布局性增加+海外周期性苏醒”的双轮驱动款式。国内方面，设备更新周期取大型项目开工配合拉动需求；海外市场方面，“一带一”共开国家的根本设备扶植需求是次要鞭策力。做为中国叉车龙头企业之一，安徽合力海外发卖增速远超行业平均程度。2025年上半年，安徽合力海外叉车销量达7。4万台，同比增加23。1%，较2024岁暮再提拔3个百分点，并正在30多个国度和地域市场份额稳居第一。以行业为基准来看，正在当前的申万二级行业分类中，工程机械行业的PE（TTM）为23。29倍，安徽合力较着低于行业平均程度。和本身汗青估值程度比拟，按照东方财富Choice数据，安徽合力当下的PE（TTM）处于近十年的65。06分位点。如斯来看，安徽合力似乎贫乏“高估值基因”。当前不脚15倍的滚动市盈率远低于行业均值，但就其本身而言，其实曾经处正在相对偏高的。低估值的焦点缘由可能正在于增加乏力。安徽合力2022—2024年度归母净利润别离为9。07亿元、13。17亿元、13。20亿元，同比增速别离为42。6%、40。9%、0。2%，2025年前三季度归母净利润增速则转负为-4。9%。不难看出，自2024年至今，安徽合力利润增速大幅衰减。若是不克不及找到新增加点，对于二级市场而言，一家保守工程机械范畴的国有企业可能缺乏想象空间。安徽合力近年来一曲自动求变，无论是曾经取得优良成就的电动化和出海，仍是比来两年新入局的智能物流和机械人，都反映出公司开辟第二增加曲线的计谋企图。多家机构仍表达了对安徽合力的看好立场。国金证券估计公司2025—2027年归母净利润别离为14亿元、16亿元、17亿元，对应的PE别离为14、12、11倍，维持“买入”评级。光大证券同样维持“买入”评级。机构遍及认为，跟着安徽合力正在叉车行业国际化、锂电化历程中的持续领先，以及智能物流、后市场营业等新增加曲线的快速成长，公司估值程度无望获得提拔。虽然2025年三季报不及预期，但考虑到缘由是将资金加码研发端，安徽合力的将来前景仍值得等候。短期来看，国表里需求苏醒取电动化渗入率提拔无望带来业绩弹性；中持久来看，泰国工场投产、智能物流营业放量以及机械人等前沿范畴的结构，或将成为打开业绩增加空间的驱动要素。以本钱市场视角审视，安徽合力当前不脚15倍的滚动市盈率和3。3%的滚动股息率具备必然吸引力，正在牛市中有衔接“凹凸切”资金的根本。但公司可否找到新的盈利增加点，实现新一轮业绩取估值的“戴维斯双击”，才是其改变市场定位的沉中之沉。